La Reforma Fiscal en EEUU

Por Dave Lafferty

Estratega en Jefe de Mercados de Natixis IM, acerca de la reforma fiscal en EEUU:

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• En términos generales, aprobar la iniciativa de reforma fiscal es como estimular un fuego ya intenso con gasolina. Incluso sin este estímulo fiscal, la economía estadounidense está ya a punto de registrar su tercer trimestre de crecimiento del PIB en 3%+, una hazaña que no se había logrado en 13 años. El desempleo suma 4.1% y probablemente decline por debajo del 4% el año próximo. La tasa fiscal empresarial más baja derivará en algunas ganancias económicas e incluso provocará aún más impulsos descontrolados, pero a menos que pueda generar ganancias significativas en la productividad, los efectos positivos en el largo plazo serán marginales como mínimo.
• La mayoría del optimismo a partir del recorte fiscal ya se ha visto reflejado en las acciones, en donde el índice S&P 500 ya ha subido 28% desde las elecciones – cuando la victoria unánime del GOP dio por iniciada esta tendencia. Sería ingenuo pensar que el alza post-electoral fue completamente impulsada por el aumento en las ganancias, ya que los múltiplos Precio/Utilidad continuaron creciendo a pesar de sus niveles ya de por sí elevados.
• Si bien los efectos de la reforma fiscal podrían añadir cierta presión adicional al alza sobre las acciones, el factor negativo estará en los detalles de cada sector, industria y acciones. Las preguntas clave para los analistas de valores incluyen: ¿Quién puede beneficiarse de una tasa más baja? ¿Cómo va a afectar el límite en la deducibilidad de intereses a las empresas con altos niveles de apalancamiento? ¿Cómo va el gasto total de capital a reflejarse en las ganancias y en el flujo de efectivo? Y ¿Qué empresas van a usar de modo más efectivo sus flujos de efectivo proveniente del extranjero? La reforma fiscal corporativa se prepara a convertirse en algo positive para el promedio de las empresas estadounidenses, pero dentro de dicho espectro habrá ganadores y perdedores muy relativos. Los gestores de inversión activa deben disfrutar esta dispersión.
• Si bien el GOP se regodea en el brillo de su inminente victoria, existe un riesgo de que eventualmente esto se revierta. La iniciativa de ley se considera muy negativa entre la población, de acuerdo con las encuestas, y es muy poco consistente con la ola populista que dio la bienvenida a su triunfo en noviembre de 2016. Con la aprobación del Presidente Trump en sus niveles más bajos históricamente, los Republicanos se enfrentan a una potencial reversa en las preferencias hacia las elecciones a mediados de la administración, a menos que puedan convencer a la población norteamericana del paquete fiscal. En algún momento, los mercados deberán cuestionar qué tanto de la agenda del GOP en pro del sector privado se hundirá en el 2019.
• Debido al momento del presente ciclo económico, las presiones recesivas probablemente aparecerán en los próximos años. El cálculo de tasas más bajas sobre el menor ingreso es claro: el impacto del déficit a largo plazo probablemente será significativamente mayor que los $1.5 billones anunciados previamente. Nos corresponde descubrir si los “déficits realmente importan.”